中國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響
http://www.dcyhziu.cn 2007/5/22 源自:金融文庫(kù) 【字體：
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一、引言
貨幣需求理論是貨幣理論的核心內(nèi)容。自從世界上出現(xiàn)中央銀行、自從中央銀行在保持貨幣政策獨(dú)立性的經(jīng)濟(jì)體中承擔(dān)重要宏觀調(diào)節(jié)職能以來，貨幣需求分析就一直是貨幣當(dāng)局尋求最優(yōu)化貨幣政策調(diào)節(jié)方案的理論出發(fā)點(diǎn)。貨幣政策具有短期和微調(diào)兩個(gè)基本特性，這使得貨幣政策的執(zhí)行方式與財(cái)政政策的執(zhí)行方式具有明顯的差別，但盡管如此，貨幣政策和財(cái)政政策作為兩大宏觀調(diào)節(jié)工具，它們的目標(biāo)卻大體相同，那就是，在穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展的前提下，盡可能通過工具變量影響社會(huì)總支出使整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)擴(kuò)張盡可能地達(dá)到其可能性邊界。
貨幣是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潤(rùn)滑劑，是生產(chǎn)、流通、分配、消費(fèi)各個(gè)環(huán)節(jié)連接運(yùn)轉(zhuǎn)的引致力量。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，無論是實(shí)物商品、勞務(wù)商品還是金融商品，它們都以貨幣為核心形成循環(huán)或?qū)α鳌Ｒ粋�(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融業(yè)越發(fā)達(dá)，金融商品種類越豐富，交易越活躍，這一特殊商品所吸引的貨幣就越多，投機(jī)性貨幣需求在各個(gè)微觀主體總貨幣需求中所占的比重就越高。因此，在對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總體貨幣需求進(jìn)行分析和估量時(shí)，一個(gè)重要任務(wù)就是要以一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展初始條件為考察基點(diǎn)，注意其經(jīng)濟(jì)金融化過程中金融商品與傳統(tǒng)的實(shí)物商品、勞務(wù)商品之間的對(duì)比關(guān)系的變化，對(duì)總體貨幣需求規(guī)模和結(jié)構(gòu)性因素進(jìn)行較切近實(shí)際的估計(jì)，為貨幣政策的調(diào)節(jié)方案提供理論依據(jù)。在現(xiàn)實(shí)生活中，實(shí)物商品是由企業(yè)提供的，勞務(wù)商品是由家庭部門提供的，而金融商品是由金融機(jī)構(gòu)及政府部門提供的。政府部門提供的政府債券也是金融商品的重要構(gòu)成部分之一，但鑒于本文的論題因而在后面的分析中將其省略，這樣，我們就可以集中考察除政府債券之外的其他金融商品的供給主體——銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響。
二、貨幣需求分析牽涉的基本問題
人們總是把費(fèi)雪方程式當(dāng)作是現(xiàn)代貨幣需求理論的研究起點(diǎn)，從費(fèi)雪、凱恩斯直到20世紀(jì)80年代影響甚大的米爾頓·弗里德曼，所有在貨幣需求理論方面作出過重要貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在貨幣需求研究中使用的都是同一種方法，即：因素分析法。值得注意的是，貨幣數(shù)量論和現(xiàn)代貨幣主義主要著眼的因素是經(jīng)濟(jì)變量，而凱恩斯的貨幣需求理論則強(qiáng)調(diào)微觀主體的不同持幣動(dòng)機(jī)及其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為的重要性。
20世紀(jì)70年代是凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派理論論爭(zhēng)最熱鬧的時(shí)期。從表面上看，兩派經(jīng)濟(jì)學(xué)家是圍繞著貨幣政策重要還是財(cái)政政策重要，在貨幣政策的執(zhí)行中是以利率為主要調(diào)節(jié)工具還是以固定的貨幣供給增長(zhǎng)率為政策盯住目標(biāo)這樣兩個(gè)問題，但從其政策選擇紛爭(zhēng)的背后我們處處都能看到貨幣需求理論分歧對(duì)政策選擇方案的決定性影響。
我們首先看凱恩斯理論中貨幣需求分析與財(cái)政政策建議之間的邏輯關(guān)系。
凱恩斯是以邊際儲(chǔ)蓄傾向遞增、邊際消費(fèi)傾向遞減和流動(dòng)性陷阱理論為鏈條推演出自己的政策結(jié)論的。當(dāng)人們額外增加的儲(chǔ)蓄越來越多，人們擁有的可支配貨幣越來越多時(shí)，投機(jī)性貨幣需求使得擁有較強(qiáng)流動(dòng)性偏好的人們將更多的貨幣儲(chǔ)藏起來，這時(shí)多余的貨幣供應(yīng)量既不能改變利率水平，一個(gè)十分低的利率水平也不能對(duì)投資產(chǎn)生有效影響，這樣全社會(huì)閑置生產(chǎn)能力的啟動(dòng)就只能依*政府運(yùn)用赤字融資手段增加社會(huì)總支出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo)。
米爾頓·弗里德曼在攻擊凱恩斯學(xué)派的政策主張及理論依據(jù)時(shí)，也是以貨幣需求理論當(dāng)成一個(gè)重要的切入點(diǎn)。例如，他的理論支柱之一——“恒久收入假說”的論證邏輯是：人們的支出不決定于其短期收入，恒久性收入預(yù)期決定了人們的貨幣需求水平從長(zhǎng)期看是大體穩(wěn)定的，因而其支出也是大體穩(wěn)定的，在經(jīng)濟(jì)體系中存在著一個(gè)較為穩(wěn)定的“自然失業(yè)率”，這樣，宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策就不必要頻繁地調(diào)整或變動(dòng)，只要堅(jiān)持一個(gè)固定的簡(jiǎn)單規(guī)則保持一個(gè)固定的貨幣供給增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)就會(huì)在一個(gè)均衡的狀況下保持健康成長(zhǎng)。
生成于60多年前的凱恩斯主義和流行于30年前的貨幣主義距離今天的現(xiàn)實(shí)生活似乎過于遙遠(yuǎn)，但是，當(dāng)1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)各國(guó)普遍出現(xiàn)“蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸”的傾向時(shí)，人們終于發(fā)現(xiàn)，在今非昔比的更加復(fù)雜的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中出現(xiàn)的各種疑難雜癥這些“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)病”往往只需要那些最簡(jiǎn)明、最直接、最原始的方法作為救世良方。這也許就是荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根所說的原因和手段的非一致性。而且，當(dāng)我們對(duì)最近20多年國(guó)外貨幣供求、貨幣政策理論的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行考察時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，且不說托賓的現(xiàn)金余額理論，就是之后的卡爾多——溫特勞布的貨幣需求自動(dòng)創(chuàng)造貨幣供給理論、莫爾的水平主義、古德哈特維護(hù)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所做的種種反駁等等都沒有脫離凱恩斯主義和貨幣主義論爭(zhēng)所遺留的理論軌跡。因此，當(dāng)我們今天以中國(guó)的銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展為背景探討中國(guó)的貨幣需求問題時(shí)，完全有必要先在理論上整理出一條線索并歸納出現(xiàn)代貨幣需求理論所牽涉的一些基本問題，這些基本問題是：
1.貨幣需求與貨幣供給的關(guān)系。如果說貨幣供給決定于貨幣需求，那么貨幣供給就具有內(nèi)生性，如果承認(rèn)貨幣供給是內(nèi)生變量，那么中央銀行就不能任意變動(dòng)貨幣供應(yīng)量，貨幣政策的主要任務(wù)則是尋求適當(dāng)?shù)墓ぞ呤侄我赃m應(yīng)客觀存在的貨幣需求規(guī)律。假若持相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為貨幣供給是可以由中央銀行任意決定的外生變量，甚至主張貨幣供給能夠創(chuàng)造貨幣需求，那么，就會(huì)引伸出強(qiáng)硬的貨幣政策調(diào)節(jié)結(jié)論。
2.貨幣需求的穩(wěn)定性問題。貨幣需求在一定的政策設(shè)計(jì)區(qū)間內(nèi)是大體穩(wěn)定，還是起伏不定，這是貨幣需求研究中必須重視的一個(gè)問題。貨幣需求的大體穩(wěn)定通常都以制度大體不變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡、經(jīng)濟(jì)周期不甚明顯、各要素市場(chǎng)無劇烈波動(dòng)為特定前提。如果不存在這樣的環(huán)境背景，貨幣需求就會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀況，而這將直接影響貨幣當(dāng)局的政策調(diào)節(jié)方案。
3.重新審視貨幣定義。這有兩層意思：一是為如何理解“貨幣需求”概念中的“貨幣”作鋪墊。因?yàn)榘凑赵缙诘呢泿判枨罄碚摚泿判枨蠓治鲋械呢泿胖傅木褪乾F(xiàn)金，但在近幾十年的貨幣需求研究中，由于貨幣在金融資產(chǎn)多樣化條件下貨幣需求理論更加關(guān)注的是貨幣政策的宏觀調(diào)節(jié)職能，因此，貨幣與貨幣資金在某種意義上已全然混同。正由于這一點(diǎn)我們只有先給“貨幣需求”概念中的“貨幣”一個(gè)較寬泛的定義，才能更切近實(shí)際。二是在貨幣是否被看作是商品貨幣、政府貨幣還是信用貨幣的問題上也隱含著對(duì)貨幣供給與貨幣需求之間關(guān)系的不同理解。例如，在莫爾的水平主義貨幣需求理論中，貨幣所具有的信用本質(zhì)是其論證商業(yè)銀行信用活動(dòng)對(duì)貨幣創(chuàng)造的決定性作用的理論前提，信用貨幣論自然也成了貨幣供給決定于貨幣需求論點(diǎn)的邏輯前提。
4.信用貨幣前提對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)及中央銀行調(diào)節(jié)行為的影響。如果商業(yè)銀行本身能創(chuàng)造信用，也就意味著商業(yè)銀行有可能自動(dòng)創(chuàng)造貨幣供給，特別在金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的背景下，商業(yè)銀行甚至可以不依賴中央銀行的基礎(chǔ)貨幣而運(yùn)用發(fā)行金融工具的手段直接從金融市場(chǎng)取得用以支撐其資產(chǎn)業(yè)務(wù)的貨幣，進(jìn)而通過乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大全社會(huì)的貨幣供應(yīng)存量。假若這種可能性存在，中央銀行就不必再將貨幣供給當(dāng)作貨幣政策的中介目標(biāo)而將注意力轉(zhuǎn)向利率控制，通過決定資金成本高低的方式來影響商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。
5.怎樣劃分貨幣需求的主體。當(dāng)我們將貨幣需求中的貨幣定義為寬口徑的貨幣并從國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局考察全社會(huì)一定時(shí)期的動(dòng)態(tài)貨幣需要量時(shí)，傳統(tǒng)貨幣需求分析中的個(gè)人持幣動(dòng)機(jī)、持幣行為以及其持幣總量的簡(jiǎn)單加總就可能無法概括總體貨幣需求的實(shí)際了，它必須將機(jī)構(gòu)、部門作為一種特殊的經(jīng)濟(jì)行為人納入貨幣需求分析。傳統(tǒng)的個(gè)人貨幣需求分析實(shí)際只是家庭部門的貨幣需求考察，在加入機(jī)構(gòu)、部門因素后，寬泛的貨幣需求主體還可以包括企業(yè)、政府、國(guó)外和金融機(jī)構(gòu)自身。不這樣對(duì)貨幣需求主體進(jìn)行重新定義和劃分，我們不僅很難解釋早已被納入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的可貸資金供求論，而且，連在這里討論中國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響這樣的問題也失去了依據(jù)。
6.貨幣政策的最終目標(biāo)、調(diào)節(jié)時(shí)滯對(duì)貨幣需求分析的制約作用。按照一般邏輯，人們總是首先對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的總體貨幣需求進(jìn)行估計(jì)然后才確定貨幣政策調(diào)節(jié)方案，但在復(fù)雜多變的實(shí)際生活中，合理的貨幣需求其實(shí)只是個(gè)規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的價(jià)值判斷問題。那么，誰(shuí)是價(jià)值判斷的主體？?jī)r(jià)值判斷主體的行為偏好如何將對(duì)一定時(shí)期貨幣需求的合理性解釋產(chǎn)生決定性的影響。例如，對(duì)通貨膨脹率、通貨緊縮率及失業(yè)率的一定容忍度將直接影響中央銀行的貨幣供求形勢(shì)判斷，對(duì)貨幣政策時(shí)滯長(zhǎng)短的估計(jì)也將導(dǎo)致貨幣當(dāng)局出現(xiàn)不同的政策調(diào)節(jié)行動(dòng)。
7.在上面提到的貨幣需求主體分析中還將引伸出的一個(gè)問題是：在各類貨幣需求主體中以哪些或哪個(gè)行為主體的貨幣需求狀況作為貨幣供給決策的主要參照依據(jù)？在傳統(tǒng)的貨幣需求理論中，個(gè)人消費(fèi)者無疑是考察的基本對(duì)象，在我們將企業(yè)、政府、金融甚至國(guó)外部門統(tǒng)統(tǒng)納入貨幣需求分析時(shí)，貨幣需求的微觀主體在考察中就有了一個(gè)重要性排序的問題。顯然，在以儲(chǔ)蓄——投資為基本分析鏈條的宏觀經(jīng)濟(jì)理論框架中，家庭是儲(chǔ)蓄主體，企業(yè)則是投資主體，在廣義貨幣概念下，這兩個(gè)部門自然也是貨幣需求分析中最主要的考察對(duì)象。在收支平衡前提下，政府部門并不會(huì)產(chǎn)生額外的貨幣需求，只有在增加貨幣供給總量條件下的赤字融資行為才使得政府部門有可能成為貨幣需求主體。國(guó)外部門在貨幣需求分析中應(yīng)當(dāng)占有一席之地原因則大體有二：一是國(guó)外投資引致的本幣（或人民幣）配套資金需求將產(chǎn)生全社會(huì)貨幣供給總量中的結(jié)構(gòu)變化；二是在中國(guó)目前這種強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，經(jīng)常項(xiàng)目下的外國(guó)貨幣流入產(chǎn)生的貨幣需求將直接擴(kuò)大全社會(huì)的貨幣供給總量。注意這一點(diǎn)將有助于我們理解為什么中國(guó)的貨幣供給產(chǎn)生的貨幣需求大大超出GDP年增長(zhǎng)率又沒有引發(fā)通貨膨脹。金融部門的發(fā)展會(huì)對(duì)貨幣需求、貨幣供給產(chǎn)生哪些影響？由于金融部門的三大行業(yè)——銀行、證券、保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)種類十分繁多，特別是商業(yè)銀行的資產(chǎn)、負(fù)債及中間業(yè)務(wù)能夠在不同的方向上對(duì)貨幣需求的總量及結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，因此，我們需要對(duì)之進(jìn)行專門的分析。
三、我國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影晌
為分析方便起見，我們先分析證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響。
證券（股票和債券）的發(fā)行和交易都要求一定的貨幣與之相對(duì)應(yīng)，證券發(fā)行規(guī)模越大，市場(chǎng)交易越活躍，這類金融商品引致的貨幣需求就越多。近幾年來，國(guó)內(nèi)許多關(guān)注資本市場(chǎng)與貨幣需求中間聯(lián)系的研究，已在這一問題上達(dá)成了一致看法，并從三條路徑對(duì)股市狀況與貨幣需求之間的關(guān)系進(jìn)行了論證：一是財(cái)富效應(yīng)，股市上漲，人們收入增加，相應(yīng)地貨幣需求也會(huì)增加；二是交易余額效應(yīng)，股市交易越活躍，交易量越大，需要的媒介貨幣也就越多；三是替代效應(yīng)，股票價(jià)格上漲會(huì)使得人們對(duì)自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，作為非生利資產(chǎn)的貨幣在人們資產(chǎn)組合中的相對(duì)比重將下降，這會(huì)在一定程度上降低人們的貨幣需求。無論股市行情是好還是壞，財(cái)富效應(yīng)和交易余額效應(yīng)的貨幣需求強(qiáng)度總是大于替代效應(yīng)產(chǎn)生的貨幣需求強(qiáng)度，正是由于這一點(diǎn)，可以認(rèn)定：證券市場(chǎng)的狀況同貨幣需求是正相關(guān)關(guān)系。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展與貨幣需求的關(guān)系目前在國(guó)內(nèi)還很少有人研究。
保險(xiǎn)公司發(fā)行保單，保單實(shí)際是預(yù)防性貨幣需求的集中化、社會(huì)化表現(xiàn)。在一個(gè)發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境中，講信譽(yù)、高質(zhì)量的保險(xiǎn)服務(wù)會(huì)產(chǎn)生理賠支出同保費(fèi)收入大體相抵的情況。在這種條件下，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)將主要來自保單銷售資金的運(yùn)營(yíng)收益。并且，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，保單也同樣存在著二級(jí)市場(chǎng)，因此，貨幣需求就會(huì)由投保人預(yù)防性貨幣需求和保單轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)所必需的交易余額需求共同構(gòu)成。據(jù)此，我們也可以簡(jiǎn)單地將保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展與貨幣需求之間的關(guān)系描述為正相關(guān)關(guān)系。
上面對(duì)證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展與貨幣需求之間關(guān)系的描述都可以稱為“簡(jiǎn)單描述”。為什么？原因就在于：(1)這兩部分描述都沒有由某項(xiàng)貨幣需求的結(jié)構(gòu)變化如何對(duì)總量貨幣需求的影響進(jìn)行分析；(2)沒有分析證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為一個(gè)具有獨(dú)立財(cái)務(wù)安排的微觀經(jīng)濟(jì)主體，它們自身也具有貨幣的需求行為。這后一點(diǎn)在我們分析具有龐大分支機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求影響問題時(shí)也許就更為重要。
金融部門是一個(gè)以服務(wù)參與社會(huì)再分配的部門，在資本短缺和金融服務(wù)欠發(fā)達(dá)國(guó)家，金融部門本身就會(huì)以較高的人均費(fèi)用水平及營(yíng)業(yè)收入等等形式形成與其業(yè)務(wù)活動(dòng)外部性不同的特殊貨幣需求，一般地說，金融部門的人均費(fèi)用越高、分支機(jī)構(gòu)層次越多，這類貨幣需求的數(shù)額就越大。以保險(xiǎn)為例，在我國(guó)一些壽險(xiǎn)公司中，壽險(xiǎn)保單所對(duì)應(yīng)的本來是人們的變相長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，保單到期后，這類保費(fèi)收入及其運(yùn)營(yíng)收益的絕大部分都會(huì)連本帶息一起支付給投保人或受益人，但在我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)普遍流行的代理制度下，有許多代理機(jī)構(gòu)在初級(jí)代理層次就可能截留近40%的保費(fèi)收入，假若未來的最終支付承諾依然能夠全額兌現(xiàn)，這類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)簡(jiǎn)直可視同“創(chuàng)造貨幣”，這也是一種近于極端的說法，其用意只在于說明，金融機(jī)構(gòu)越發(fā)達(dá)，即使不考慮它們的業(yè)務(wù)活動(dòng)，這些機(jī)構(gòu)自身的人均費(fèi)用和分支機(jī)構(gòu)層層收入分流就足以形成不容忽視的貨幣需求。
商業(yè)銀行是參與信用貨幣創(chuàng)造的金融機(jī)構(gòu)，除了需要業(yè)務(wù)費(fèi)用這種獨(dú)立財(cái)務(wù)安排產(chǎn)生的直接貨幣需求外，商業(yè)銀行與證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，它們的業(yè)務(wù)活動(dòng)主要是迂回地同貨幣需求問題相聯(lián)系。這里所說的“迂回”，一是指通過影響客戶的行為，二是指通過貨幣供給行動(dòng)來間接對(duì)全社會(huì)的貨幣需求發(fā)揮影響。
在負(fù)債業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行利用存款利率變動(dòng)及某些負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新（如美國(guó)上世紀(jì)80年代出現(xiàn)的大額可轉(zhuǎn)讓存單）能夠?qū)蛻舻呢泿判枨笮袨楫a(chǎn)生極大影響。負(fù)債業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容是吸收存款，存款利率變動(dòng)和人們手持現(xiàn)金的關(guān)系是眾所周知的負(fù)相關(guān)關(guān)系；以貸款業(yè)務(wù)為主要內(nèi)容的資產(chǎn)業(yè)務(wù)同貨幣需求則為正相關(guān)關(guān)系；商業(yè)銀行肩負(fù)的支付清算匯兌等業(yè)務(wù)對(duì)全社會(huì)的貨幣資金周轉(zhuǎn)速度能產(chǎn)生很大影響，這類金融服務(wù)的效率越高，對(duì)應(yīng)一定經(jīng)濟(jì)總量的貨幣需求就越少，因此，這類業(yè)務(wù)的效率同貨幣需求是負(fù)相關(guān)關(guān)系。以上三類業(yè)務(wù)對(duì)貨幣需求的影響只是一種十分簡(jiǎn)單的因果關(guān)系說明，這些因果關(guān)系如果不加入體制、政策及商業(yè)銀行行業(yè)等約束條件，就沒有多大的解釋意義。例如，我們說銀行存款利率變動(dòng)同人們手持現(xiàn)金類貨幣需求是負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的金融環(huán)境里，任何一家商業(yè)銀行很難隨心所欲地運(yùn)用利率手段以獲取盡可能大的市場(chǎng)份額。而且，從全社會(huì)角度考察，中短期利率實(shí)際是中央銀行操控的工具變量，商業(yè)銀行通常是被動(dòng)地適應(yīng)中央銀行的調(diào)節(jié)行動(dòng)。所以，我們?cè)诳疾焐虡I(yè)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響時(shí)，從上面所說的“迂回”的角度，分析其在一定條件下的資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)全社會(huì)的貨幣需求產(chǎn)生的綜合效應(yīng)，也許更具有現(xiàn)實(shí)意義。
商業(yè)銀行對(duì)全社會(huì)貨幣需求總量和行為的“迂回”作用只有放在一個(gè)具體的環(huán)境下聯(lián)系其資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)其客戶資產(chǎn)負(fù)債表及市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生的重要影響才能看得更清楚。
首先以前幾年商業(yè)銀行間存在過的“存款大戰(zhàn)”和“匯兌在途資金占用指標(biāo)”為例。
在過去的一些年中，國(guó)內(nèi)各商業(yè)銀行都以存款增長(zhǎng)速度作為上級(jí)行考察下級(jí)行業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，在“數(shù)字出干部”的大背景下，許多基層行為完成上級(jí)規(guī)定的指標(biāo)都采取月末、季度末、年末突擊拉存款的辦法，由于各行統(tǒng)計(jì)時(shí)間的長(zhǎng)度及差異，常常出現(xiàn)同一筆貨幣資金在多家銀行短暫停留、迅速轉(zhuǎn)移為各家銀行統(tǒng)計(jì)指標(biāo)做貢獻(xiàn)的情況。這是在中國(guó)以業(yè)績(jī)指標(biāo)考核決定干部命運(yùn)的體制對(duì)貨幣供給增長(zhǎng)率虛增產(chǎn)生重要影響的一個(gè)“經(jīng)典”例證。還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象是前些年某些商業(yè)銀行系統(tǒng)存在過所謂的“匯兌在途資金占用指標(biāo)”，即只要得到總行的批準(zhǔn)，某些基層行可對(duì)匯兌在途資金進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間占用，在個(gè)別地區(qū)甚至出現(xiàn)過一些基層行用這樣的資金蓋辦公樓的情況。有了這些經(jīng)濟(jì)行為，聯(lián)行資金的運(yùn)營(yíng)途程就會(huì)人為拉長(zhǎng)，全社會(huì)資金周轉(zhuǎn)就會(huì)減低速度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求自然也會(huì)產(chǎn)生人為的缺口。
再以目前中國(guó)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行普遍存在的“惜貸”傾向?yàn)槔?
在間接融資占主導(dǎo)地位、四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行又占有極大存款資源比重的中國(guó)，這四大銀行的業(yè)務(wù)行為一旦發(fā)生扭曲，就會(huì)對(duì)其龐大客戶群體的資金需求及國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局產(chǎn)生重要影響。1998年以來，在高比例不良資產(chǎn)及監(jiān)管當(dāng)局近于強(qiáng)制性的降低不良資產(chǎn)比率要求之下，各商業(yè)銀行只能采取謹(jǐn)慎的資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)，在優(yōu)良客戶基礎(chǔ)薄弱和安全貸款項(xiàng)目有限的情況下，許多擁有強(qiáng)大吸存功能的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)的是貸款權(quán)上收、存款資金大量上存并減少直接貸款發(fā)放的現(xiàn)象，這就造成了如下一種局面，一方面商業(yè)銀行整體而言有較大的存差和較高的備付金比率，另一方面，生產(chǎn)和流通中的企業(yè)又普遍感到資金偏緊。企業(yè)資金偏緊是貨幣需求意愿強(qiáng)烈的同義語(yǔ)。我們?cè)谇懊嬉呀?jīng)說過，如果使用最寬泛的貨幣定義考察貨幣需求，并將家庭部門和企業(yè)部門作為一個(gè)社會(huì)中最主要的貨幣需求考察主體，那么，由存款資源在銀行系統(tǒng)中分布不均衡及國(guó)有銀行較普遍的惜貸傾向所造成的企業(yè)貨幣需求難以滿足的局面，就給中央銀行的貨幣政策操作提出了新的難題，這一難題就是如何選擇一個(gè)或一些有效的政策工具去疏導(dǎo)由國(guó)有商業(yè)銀行特定經(jīng)濟(jì)行為造成的貨幣供給梗阻。
四、銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的主題及貨幣政策的目標(biāo)區(qū)間
上面所做的是有關(guān)銀行、證券、保險(xiǎn)“業(yè)務(wù)活動(dòng)”與貨幣需求關(guān)系的一般考察，如果將本文討論的貨幣需求看作是為貨幣政策提供調(diào)節(jié)理論基礎(chǔ)，那么，對(duì)已成為關(guān)聯(lián)分析對(duì)象的銀行、證券、保險(xiǎn)“業(yè)務(wù)發(fā)展”的具體涵義也必須進(jìn)行描述。
證券、保險(xiǎn)在中國(guó)金融業(yè)中是兩個(gè)極具成長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)門類。保險(xiǎn)的高成長(zhǎng)性在于保險(xiǎn)服務(wù)與其潛在社會(huì)需求之間存在巨大差距；證券業(yè)的未來高成長(zhǎng)性則源于投融資體制的迅速轉(zhuǎn)軌。中國(guó)是個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家，改革20多年來，雖然間接融資一統(tǒng)天下的局面早已被打破，但是，目前這種間接融資、直接融資大體為10:2的格局依然是金融資源配置效率不高的直接原因之一。證券市場(chǎng)的規(guī)模化、規(guī)范化為證券業(yè)的發(fā)展提供了長(zhǎng)久發(fā)展的基礎(chǔ)，也為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用提供了巨大的發(fā)展空間。證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展將引致巨大的貨幣需求，這種貨幣需求也對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)及開展表外業(yè)務(wù)提出了新的課題。按照一般規(guī)律，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展業(yè)務(wù)改進(jìn)只有兩個(gè)方向：一是以貸款發(fā)放為主加強(qiáng)多元化金融服務(wù)；二是有效利用資本市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和工具創(chuàng)新。在金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心這一觀點(diǎn)已得到普遍認(rèn)同的情況下，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展須提供的不僅僅是貨幣供求政策環(huán)境，而且還需要制度改革的種種先決條件。從目前情況看，制度改革的主基調(diào)就是一方面放松管制讓金融機(jī)構(gòu)有更大的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，另一方面是在放松管制的同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)督和管理，以避免金融資源的浪費(fèi)、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融業(yè)目前正處于一個(gè)重要的發(fā)展關(guān)頭，國(guó)內(nèi)國(guó)際形勢(shì)給金融業(yè)提供了重要的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。抓住機(jī)遇的關(guān)鍵在于如何理清金融政策思路，特別是如何正確處理提高效率和降低風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。這個(gè)關(guān)系如果處理得好，我們就能取得較快的發(fā)展速度，處理得不好，我們就會(huì)遭受一些效率損失。降低風(fēng)險(xiǎn)同提高效率是兩個(gè)很難統(tǒng)一的政策目標(biāo)，在通常情況下，降低風(fēng)險(xiǎn)同提高效率若產(chǎn)生摩擦大多是因?yàn)榻档惋L(fēng)險(xiǎn)的政策措施產(chǎn)生了金融壓制效果，而一個(gè)國(guó)家一旦出現(xiàn)金融壓制，這種金融壓制一旦產(chǎn)生運(yùn)行慣性，就會(huì)形成較長(zhǎng)期的金融資源效率損失。為避免這種情況，我們?cè)跊Q策思路上就應(yīng)該采取效率優(yōu)先的原則，在提高效率、改進(jìn)效率的同時(shí)用轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念改善監(jiān)管模式等方式降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
在正常規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境中，金融資源配置效率的提高與實(shí)體要素資源效率配置的提高是同義語(yǔ)。金融資源的基本內(nèi)容就是能對(duì)儲(chǔ)蓄投資流動(dòng)起到引導(dǎo)作用的貨幣資源，而金融資源效率高低的標(biāo)志就是看：(1)貨幣資金的價(jià)格能否準(zhǔn)確反映風(fēng)險(xiǎn)和收益的制約關(guān)系；(2)全社會(huì)的貨幣資源能否在推進(jìn)實(shí)體發(fā)展中高速循環(huán)高效運(yùn)用；(3)中央銀行、商業(yè)銀行能否用貨幣供給行動(dòng)最大限度地滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)充分成長(zhǎng)時(shí)提出的合理貨幣需求。按照這三條標(biāo)準(zhǔn)衡量，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)目前的金融資源利用效率還有許多待改進(jìn)之處：在管制利率下，只有很小彈性區(qū)間的資金價(jià)格根本無法反映千差萬(wàn)別資金需求者所特有的風(fēng)險(xiǎn)差異；過多的貨幣資金滯存于間接融資領(lǐng)域；中央銀行即使制定了有利于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策也可能在具有相對(duì)壟斷地位的巨型商業(yè)銀行發(fā)生扭曲行為時(shí)而大打折扣。要想很好地解決這些問題，單單考察貨幣供求矛盾問題并訴諸于以中短期調(diào)節(jié)為主要使命的貨幣政策也許遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，它還需要輔之以能夠改革制度條件的、內(nèi)容更寬泛的金融政策。貨幣政策用來解決中短期穩(wěn)定高效成長(zhǎng)問題，金融政策用來解決能對(duì)長(zhǎng)久經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)起作用的儲(chǔ)蓄——投資良性循環(huán)和資本供給制度改革問題。可以斷言，以中短期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)為著眼點(diǎn)的最優(yōu)貨幣政策就是要合理解決貨幣供求的矛盾，而以中長(zhǎng)期制度變革和結(jié)構(gòu)調(diào)整為著眼點(diǎn)的最優(yōu)金融政策則是要合理解決資本供求的矛盾。按照本文中的概念約定，貨幣、貨幣資本都是同義語(yǔ)，從這一點(diǎn)說中長(zhǎng)期的資本供求矛盾也就是貨幣供求矛盾的另一種表述而已。
在與短中長(zhǎng)期貨幣供求矛盾有關(guān)的許多問題中，筆者認(rèn)為目前有以下幾個(gè)問題值得特別重視：
1.怎樣看一定基點(diǎn)上GDP增長(zhǎng)與M2增長(zhǎng)的1:3關(guān)系：
我們用1993年至2002年GDP與M2增長(zhǎng)之間的關(guān)系作分析可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)CDP年增長(zhǎng)7%時(shí)，M2年增長(zhǎng)率為13%至14%時(shí)，如果GDP在7%的基礎(chǔ)上每額外增加一個(gè)百分點(diǎn)，M2則總是要額外增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)左右。這樣的一個(gè)1:3規(guī)律現(xiàn)象中有訐多問題值得我們研究，例如，為什么GDP年增長(zhǎng)率在7%的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加百分點(diǎn)1:3的數(shù)量對(duì)應(yīng)關(guān)系并不發(fā)生變化？在目前這種存在通貨緊縮趨勢(shì)的情況下用額外增加M2來推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的百分點(diǎn)會(huì)引發(fā)輕微的物價(jià)上漲嗎？等等。
2.銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展應(yīng)在金融體制改革、投融資體制改革的總體框架中進(jìn)行，金融業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)用最簡(jiǎn)明的語(yǔ)言表述就是要“損有余，補(bǔ)不足”，在中國(guó)間接融資比重有余而直接融資比重不足，為完成這個(gè)任務(wù)，是否有必要盡快實(shí)行由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變？
3.中國(guó)銀行業(yè)在全社會(huì)金融資源分配中占有絕大比重，由于不良資產(chǎn)比率較高，因此也蘊(yùn)涵了相當(dāng)?shù)南到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在銀行業(yè)發(fā)展和降低風(fēng)險(xiǎn)的過程中，金融政策的重點(diǎn)應(yīng)放在哪里？是以強(qiáng)化監(jiān)管為重點(diǎn)還是用合理解決貨幣供求、資本供求以期改善銀行客戶質(zhì)量為重點(diǎn)？
4.貨幣需求特別是合理貨幣需求的求證是一件十分困難的事情，在工作中，合理貨幣需求也不可能直接演化為具有可操作性的政策實(shí)踐，因此，我們應(yīng)當(dāng)從中國(guó)國(guó)情出發(fā)在政府目標(biāo)、央行目標(biāo)及經(jīng)濟(jì)實(shí)績(jī)的關(guān)系平衡中尋求一個(gè)政策操作區(qū)間，這個(gè)政策操作區(qū)間里到底應(yīng)該有哪些東西？大家可以研究。
貨幣需求理論是貨幣理論的核心內(nèi)容。自從世界上出現(xiàn)中央銀行、自從中央銀行在保持貨幣政策獨(dú)立性的經(jīng)濟(jì)體中承擔(dān)重要宏觀調(diào)節(jié)職能以來，貨幣需求分析就一直是貨幣當(dāng)局尋求最優(yōu)化貨幣政策調(diào)節(jié)方案的理論出發(fā)點(diǎn)。貨幣政策具有短期和微調(diào)兩個(gè)基本特性，這使得貨幣政策的執(zhí)行方式與財(cái)政政策的執(zhí)行方式具有明顯的差別，但盡管如此，貨幣政策和財(cái)政政策作為兩大宏觀調(diào)節(jié)工具，它們的目標(biāo)卻大體相同，那就是，在穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展的前提下，盡可能通過工具變量影響社會(huì)總支出使整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)擴(kuò)張盡可能地達(dá)到其可能性邊界。
貨幣是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潤(rùn)滑劑，是生產(chǎn)、流通、分配、消費(fèi)各個(gè)環(huán)節(jié)連接運(yùn)轉(zhuǎn)的引致力量。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，無論是實(shí)物商品、勞務(wù)商品還是金融商品，它們都以貨幣為核心形成循環(huán)或?qū)α鳌Ｒ粋�(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融業(yè)越發(fā)達(dá)，金融商品種類越豐富，交易越活躍，這一特殊商品所吸引的貨幣就越多，投機(jī)性貨幣需求在各個(gè)微觀主體總貨幣需求中所占的比重就越高。因此，在對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總體貨幣需求進(jìn)行分析和估量時(shí)，一個(gè)重要任務(wù)就是要以一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展初始條件為考察基點(diǎn)，注意其經(jīng)濟(jì)金融化過程中金融商品與傳統(tǒng)的實(shí)物商品、勞務(wù)商品之間的對(duì)比關(guān)系的變化，對(duì)總體貨幣需求規(guī)模和結(jié)構(gòu)性因素進(jìn)行較切近實(shí)際的估計(jì)，為貨幣政策的調(diào)節(jié)方案提供理論依據(jù)。在現(xiàn)實(shí)生活中，實(shí)物商品是由企業(yè)提供的，勞務(wù)商品是由家庭部門提供的，而金融商品是由金融機(jī)構(gòu)及政府部門提供的。政府部門提供的政府債券也是金融商品的重要構(gòu)成部分之一，但鑒于本文的論題因而在后面的分析中將其省略，這樣，我們就可以集中考察除政府債券之外的其他金融商品的供給主體——銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響。
二、貨幣需求分析牽涉的基本問題
人們總是把費(fèi)雪方程式當(dāng)作是現(xiàn)代貨幣需求理論的研究起點(diǎn)，從費(fèi)雪、凱恩斯直到20世紀(jì)80年代影響甚大的米爾頓·弗里德曼，所有在貨幣需求理論方面作出過重要貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在貨幣需求研究中使用的都是同一種方法，即：因素分析法。值得注意的是，貨幣數(shù)量論和現(xiàn)代貨幣主義主要著眼的因素是經(jīng)濟(jì)變量，而凱恩斯的貨幣需求理論則強(qiáng)調(diào)微觀主體的不同持幣動(dòng)機(jī)及其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為的重要性。
20世紀(jì)70年代是凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派理論論爭(zhēng)最熱鬧的時(shí)期。從表面上看，兩派經(jīng)濟(jì)學(xué)家是圍繞著貨幣政策重要還是財(cái)政政策重要，在貨幣政策的執(zhí)行中是以利率為主要調(diào)節(jié)工具還是以固定的貨幣供給增長(zhǎng)率為政策盯住目標(biāo)這樣兩個(gè)問題，但從其政策選擇紛爭(zhēng)的背后我們處處都能看到貨幣需求理論分歧對(duì)政策選擇方案的決定性影響。
我們首先看凱恩斯理論中貨幣需求分析與財(cái)政政策建議之間的邏輯關(guān)系。
凱恩斯是以邊際儲(chǔ)蓄傾向遞增、邊際消費(fèi)傾向遞減和流動(dòng)性陷阱理論為鏈條推演出自己的政策結(jié)論的。當(dāng)人們額外增加的儲(chǔ)蓄越來越多，人們擁有的可支配貨幣越來越多時(shí)，投機(jī)性貨幣需求使得擁有較強(qiáng)流動(dòng)性偏好的人們將更多的貨幣儲(chǔ)藏起來，這時(shí)多余的貨幣供應(yīng)量既不能改變利率水平，一個(gè)十分低的利率水平也不能對(duì)投資產(chǎn)生有效影響，這樣全社會(huì)閑置生產(chǎn)能力的啟動(dòng)就只能依*政府運(yùn)用赤字融資手段增加社會(huì)總支出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo)。
米爾頓·弗里德曼在攻擊凱恩斯學(xué)派的政策主張及理論依據(jù)時(shí)，也是以貨幣需求理論當(dāng)成一個(gè)重要的切入點(diǎn)。例如，他的理論支柱之一——“恒久收入假說”的論證邏輯是：人們的支出不決定于其短期收入，恒久性收入預(yù)期決定了人們的貨幣需求水平從長(zhǎng)期看是大體穩(wěn)定的，因而其支出也是大體穩(wěn)定的，在經(jīng)濟(jì)體系中存在著一個(gè)較為穩(wěn)定的“自然失業(yè)率”，這樣，宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策就不必要頻繁地調(diào)整或變動(dòng)，只要堅(jiān)持一個(gè)固定的簡(jiǎn)單規(guī)則保持一個(gè)固定的貨幣供給增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)就會(huì)在一個(gè)均衡的狀況下保持健康成長(zhǎng)。
生成于60多年前的凱恩斯主義和流行于30年前的貨幣主義距離今天的現(xiàn)實(shí)生活似乎過于遙遠(yuǎn)，但是，當(dāng)1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)各國(guó)普遍出現(xiàn)“蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸”的傾向時(shí)，人們終于發(fā)現(xiàn)，在今非昔比的更加復(fù)雜的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中出現(xiàn)的各種疑難雜癥這些“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)病”往往只需要那些最簡(jiǎn)明、最直接、最原始的方法作為救世良方。這也許就是荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根所說的原因和手段的非一致性。而且，當(dāng)我們對(duì)最近20多年國(guó)外貨幣供求、貨幣政策理論的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行考察時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，且不說托賓的現(xiàn)金余額理論，就是之后的卡爾多——溫特勞布的貨幣需求自動(dòng)創(chuàng)造貨幣供給理論、莫爾的水平主義、古德哈特維護(hù)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所做的種種反駁等等都沒有脫離凱恩斯主義和貨幣主義論爭(zhēng)所遺留的理論軌跡。因此，當(dāng)我們今天以中國(guó)的銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展為背景探討中國(guó)的貨幣需求問題時(shí)，完全有必要先在理論上整理出一條線索并歸納出現(xiàn)代貨幣需求理論所牽涉的一些基本問題，這些基本問題是：
1.貨幣需求與貨幣供給的關(guān)系。如果說貨幣供給決定于貨幣需求，那么貨幣供給就具有內(nèi)生性，如果承認(rèn)貨幣供給是內(nèi)生變量，那么中央銀行就不能任意變動(dòng)貨幣供應(yīng)量，貨幣政策的主要任務(wù)則是尋求適當(dāng)?shù)墓ぞ呤侄我赃m應(yīng)客觀存在的貨幣需求規(guī)律。假若持相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為貨幣供給是可以由中央銀行任意決定的外生變量，甚至主張貨幣供給能夠創(chuàng)造貨幣需求，那么，就會(huì)引伸出強(qiáng)硬的貨幣政策調(diào)節(jié)結(jié)論。
2.貨幣需求的穩(wěn)定性問題。貨幣需求在一定的政策設(shè)計(jì)區(qū)間內(nèi)是大體穩(wěn)定，還是起伏不定，這是貨幣需求研究中必須重視的一個(gè)問題。貨幣需求的大體穩(wěn)定通常都以制度大體不變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡、經(jīng)濟(jì)周期不甚明顯、各要素市場(chǎng)無劇烈波動(dòng)為特定前提。如果不存在這樣的環(huán)境背景，貨幣需求就會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀況，而這將直接影響貨幣當(dāng)局的政策調(diào)節(jié)方案。
3.重新審視貨幣定義。這有兩層意思：一是為如何理解“貨幣需求”概念中的“貨幣”作鋪墊。因?yàn)榘凑赵缙诘呢泿判枨罄碚摚泿判枨蠓治鲋械呢泿胖傅木褪乾F(xiàn)金，但在近幾十年的貨幣需求研究中，由于貨幣在金融資產(chǎn)多樣化條件下貨幣需求理論更加關(guān)注的是貨幣政策的宏觀調(diào)節(jié)職能，因此，貨幣與貨幣資金在某種意義上已全然混同。正由于這一點(diǎn)我們只有先給“貨幣需求”概念中的“貨幣”一個(gè)較寬泛的定義，才能更切近實(shí)際。二是在貨幣是否被看作是商品貨幣、政府貨幣還是信用貨幣的問題上也隱含著對(duì)貨幣供給與貨幣需求之間關(guān)系的不同理解。例如，在莫爾的水平主義貨幣需求理論中，貨幣所具有的信用本質(zhì)是其論證商業(yè)銀行信用活動(dòng)對(duì)貨幣創(chuàng)造的決定性作用的理論前提，信用貨幣論自然也成了貨幣供給決定于貨幣需求論點(diǎn)的邏輯前提。
4.信用貨幣前提對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)及中央銀行調(diào)節(jié)行為的影響。如果商業(yè)銀行本身能創(chuàng)造信用，也就意味著商業(yè)銀行有可能自動(dòng)創(chuàng)造貨幣供給，特別在金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的背景下，商業(yè)銀行甚至可以不依賴中央銀行的基礎(chǔ)貨幣而運(yùn)用發(fā)行金融工具的手段直接從金融市場(chǎng)取得用以支撐其資產(chǎn)業(yè)務(wù)的貨幣，進(jìn)而通過乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大全社會(huì)的貨幣供應(yīng)存量。假若這種可能性存在，中央銀行就不必再將貨幣供給當(dāng)作貨幣政策的中介目標(biāo)而將注意力轉(zhuǎn)向利率控制，通過決定資金成本高低的方式來影響商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。
5.怎樣劃分貨幣需求的主體。當(dāng)我們將貨幣需求中的貨幣定義為寬口徑的貨幣并從國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局考察全社會(huì)一定時(shí)期的動(dòng)態(tài)貨幣需要量時(shí)，傳統(tǒng)貨幣需求分析中的個(gè)人持幣動(dòng)機(jī)、持幣行為以及其持幣總量的簡(jiǎn)單加總就可能無法概括總體貨幣需求的實(shí)際了，它必須將機(jī)構(gòu)、部門作為一種特殊的經(jīng)濟(jì)行為人納入貨幣需求分析。傳統(tǒng)的個(gè)人貨幣需求分析實(shí)際只是家庭部門的貨幣需求考察，在加入機(jī)構(gòu)、部門因素后，寬泛的貨幣需求主體還可以包括企業(yè)、政府、國(guó)外和金融機(jī)構(gòu)自身。不這樣對(duì)貨幣需求主體進(jìn)行重新定義和劃分，我們不僅很難解釋早已被納入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的可貸資金供求論，而且，連在這里討論中國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響這樣的問題也失去了依據(jù)。
6.貨幣政策的最終目標(biāo)、調(diào)節(jié)時(shí)滯對(duì)貨幣需求分析的制約作用。按照一般邏輯，人們總是首先對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的總體貨幣需求進(jìn)行估計(jì)然后才確定貨幣政策調(diào)節(jié)方案，但在復(fù)雜多變的實(shí)際生活中，合理的貨幣需求其實(shí)只是個(gè)規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的價(jià)值判斷問題。那么，誰(shuí)是價(jià)值判斷的主體？?jī)r(jià)值判斷主體的行為偏好如何將對(duì)一定時(shí)期貨幣需求的合理性解釋產(chǎn)生決定性的影響。例如，對(duì)通貨膨脹率、通貨緊縮率及失業(yè)率的一定容忍度將直接影響中央銀行的貨幣供求形勢(shì)判斷，對(duì)貨幣政策時(shí)滯長(zhǎng)短的估計(jì)也將導(dǎo)致貨幣當(dāng)局出現(xiàn)不同的政策調(diào)節(jié)行動(dòng)。
7.在上面提到的貨幣需求主體分析中還將引伸出的一個(gè)問題是：在各類貨幣需求主體中以哪些或哪個(gè)行為主體的貨幣需求狀況作為貨幣供給決策的主要參照依據(jù)？在傳統(tǒng)的貨幣需求理論中，個(gè)人消費(fèi)者無疑是考察的基本對(duì)象，在我們將企業(yè)、政府、金融甚至國(guó)外部門統(tǒng)統(tǒng)納入貨幣需求分析時(shí)，貨幣需求的微觀主體在考察中就有了一個(gè)重要性排序的問題。顯然，在以儲(chǔ)蓄——投資為基本分析鏈條的宏觀經(jīng)濟(jì)理論框架中，家庭是儲(chǔ)蓄主體，企業(yè)則是投資主體，在廣義貨幣概念下，這兩個(gè)部門自然也是貨幣需求分析中最主要的考察對(duì)象。在收支平衡前提下，政府部門并不會(huì)產(chǎn)生額外的貨幣需求，只有在增加貨幣供給總量條件下的赤字融資行為才使得政府部門有可能成為貨幣需求主體。國(guó)外部門在貨幣需求分析中應(yīng)當(dāng)占有一席之地原因則大體有二：一是國(guó)外投資引致的本幣（或人民幣）配套資金需求將產(chǎn)生全社會(huì)貨幣供給總量中的結(jié)構(gòu)變化；二是在中國(guó)目前這種強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，經(jīng)常項(xiàng)目下的外國(guó)貨幣流入產(chǎn)生的貨幣需求將直接擴(kuò)大全社會(huì)的貨幣供給總量。注意這一點(diǎn)將有助于我們理解為什么中國(guó)的貨幣供給產(chǎn)生的貨幣需求大大超出GDP年增長(zhǎng)率又沒有引發(fā)通貨膨脹。金融部門的發(fā)展會(huì)對(duì)貨幣需求、貨幣供給產(chǎn)生哪些影響？由于金融部門的三大行業(yè)——銀行、證券、保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)種類十分繁多，特別是商業(yè)銀行的資產(chǎn)、負(fù)債及中間業(yè)務(wù)能夠在不同的方向上對(duì)貨幣需求的總量及結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，因此，我們需要對(duì)之進(jìn)行專門的分析。
三、我國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影晌
為分析方便起見，我們先分析證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響。
證券（股票和債券）的發(fā)行和交易都要求一定的貨幣與之相對(duì)應(yīng)，證券發(fā)行規(guī)模越大，市場(chǎng)交易越活躍，這類金融商品引致的貨幣需求就越多。近幾年來，國(guó)內(nèi)許多關(guān)注資本市場(chǎng)與貨幣需求中間聯(lián)系的研究，已在這一問題上達(dá)成了一致看法，并從三條路徑對(duì)股市狀況與貨幣需求之間的關(guān)系進(jìn)行了論證：一是財(cái)富效應(yīng)，股市上漲，人們收入增加，相應(yīng)地貨幣需求也會(huì)增加；二是交易余額效應(yīng)，股市交易越活躍，交易量越大，需要的媒介貨幣也就越多；三是替代效應(yīng)，股票價(jià)格上漲會(huì)使得人們對(duì)自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，作為非生利資產(chǎn)的貨幣在人們資產(chǎn)組合中的相對(duì)比重將下降，這會(huì)在一定程度上降低人們的貨幣需求。無論股市行情是好還是壞，財(cái)富效應(yīng)和交易余額效應(yīng)的貨幣需求強(qiáng)度總是大于替代效應(yīng)產(chǎn)生的貨幣需求強(qiáng)度，正是由于這一點(diǎn)，可以認(rèn)定：證券市場(chǎng)的狀況同貨幣需求是正相關(guān)關(guān)系。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展與貨幣需求的關(guān)系目前在國(guó)內(nèi)還很少有人研究。
保險(xiǎn)公司發(fā)行保單，保單實(shí)際是預(yù)防性貨幣需求的集中化、社會(huì)化表現(xiàn)。在一個(gè)發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境中，講信譽(yù)、高質(zhì)量的保險(xiǎn)服務(wù)會(huì)產(chǎn)生理賠支出同保費(fèi)收入大體相抵的情況。在這種條件下，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)將主要來自保單銷售資金的運(yùn)營(yíng)收益。并且，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，保單也同樣存在著二級(jí)市場(chǎng)，因此，貨幣需求就會(huì)由投保人預(yù)防性貨幣需求和保單轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)所必需的交易余額需求共同構(gòu)成。據(jù)此，我們也可以簡(jiǎn)單地將保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展與貨幣需求之間的關(guān)系描述為正相關(guān)關(guān)系。
上面對(duì)證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展與貨幣需求之間關(guān)系的描述都可以稱為“簡(jiǎn)單描述”。為什么？原因就在于：(1)這兩部分描述都沒有由某項(xiàng)貨幣需求的結(jié)構(gòu)變化如何對(duì)總量貨幣需求的影響進(jìn)行分析；(2)沒有分析證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為一個(gè)具有獨(dú)立財(cái)務(wù)安排的微觀經(jīng)濟(jì)主體，它們自身也具有貨幣的需求行為。這后一點(diǎn)在我們分析具有龐大分支機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求影響問題時(shí)也許就更為重要。
金融部門是一個(gè)以服務(wù)參與社會(huì)再分配的部門，在資本短缺和金融服務(wù)欠發(fā)達(dá)國(guó)家，金融部門本身就會(huì)以較高的人均費(fèi)用水平及營(yíng)業(yè)收入等等形式形成與其業(yè)務(wù)活動(dòng)外部性不同的特殊貨幣需求，一般地說，金融部門的人均費(fèi)用越高、分支機(jī)構(gòu)層次越多，這類貨幣需求的數(shù)額就越大。以保險(xiǎn)為例，在我國(guó)一些壽險(xiǎn)公司中，壽險(xiǎn)保單所對(duì)應(yīng)的本來是人們的變相長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，保單到期后，這類保費(fèi)收入及其運(yùn)營(yíng)收益的絕大部分都會(huì)連本帶息一起支付給投保人或受益人，但在我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)普遍流行的代理制度下，有許多代理機(jī)構(gòu)在初級(jí)代理層次就可能截留近40%的保費(fèi)收入，假若未來的最終支付承諾依然能夠全額兌現(xiàn)，這類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)簡(jiǎn)直可視同“創(chuàng)造貨幣”，這也是一種近于極端的說法，其用意只在于說明，金融機(jī)構(gòu)越發(fā)達(dá)，即使不考慮它們的業(yè)務(wù)活動(dòng)，這些機(jī)構(gòu)自身的人均費(fèi)用和分支機(jī)構(gòu)層層收入分流就足以形成不容忽視的貨幣需求。
商業(yè)銀行是參與信用貨幣創(chuàng)造的金融機(jī)構(gòu)，除了需要業(yè)務(wù)費(fèi)用這種獨(dú)立財(cái)務(wù)安排產(chǎn)生的直接貨幣需求外，商業(yè)銀行與證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，它們的業(yè)務(wù)活動(dòng)主要是迂回地同貨幣需求問題相聯(lián)系。這里所說的“迂回”，一是指通過影響客戶的行為，二是指通過貨幣供給行動(dòng)來間接對(duì)全社會(huì)的貨幣需求發(fā)揮影響。
在負(fù)債業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行利用存款利率變動(dòng)及某些負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新（如美國(guó)上世紀(jì)80年代出現(xiàn)的大額可轉(zhuǎn)讓存單）能夠?qū)蛻舻呢泿判枨笮袨楫a(chǎn)生極大影響。負(fù)債業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容是吸收存款，存款利率變動(dòng)和人們手持現(xiàn)金的關(guān)系是眾所周知的負(fù)相關(guān)關(guān)系；以貸款業(yè)務(wù)為主要內(nèi)容的資產(chǎn)業(yè)務(wù)同貨幣需求則為正相關(guān)關(guān)系；商業(yè)銀行肩負(fù)的支付清算匯兌等業(yè)務(wù)對(duì)全社會(huì)的貨幣資金周轉(zhuǎn)速度能產(chǎn)生很大影響，這類金融服務(wù)的效率越高，對(duì)應(yīng)一定經(jīng)濟(jì)總量的貨幣需求就越少，因此，這類業(yè)務(wù)的效率同貨幣需求是負(fù)相關(guān)關(guān)系。以上三類業(yè)務(wù)對(duì)貨幣需求的影響只是一種十分簡(jiǎn)單的因果關(guān)系說明，這些因果關(guān)系如果不加入體制、政策及商業(yè)銀行行業(yè)等約束條件，就沒有多大的解釋意義。例如，我們說銀行存款利率變動(dòng)同人們手持現(xiàn)金類貨幣需求是負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的金融環(huán)境里，任何一家商業(yè)銀行很難隨心所欲地運(yùn)用利率手段以獲取盡可能大的市場(chǎng)份額。而且，從全社會(huì)角度考察，中短期利率實(shí)際是中央銀行操控的工具變量，商業(yè)銀行通常是被動(dòng)地適應(yīng)中央銀行的調(diào)節(jié)行動(dòng)。所以，我們?cè)诳疾焐虡I(yè)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響時(shí)，從上面所說的“迂回”的角度，分析其在一定條件下的資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)全社會(huì)的貨幣需求產(chǎn)生的綜合效應(yīng)，也許更具有現(xiàn)實(shí)意義。
商業(yè)銀行對(duì)全社會(huì)貨幣需求總量和行為的“迂回”作用只有放在一個(gè)具體的環(huán)境下聯(lián)系其資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)其客戶資產(chǎn)負(fù)債表及市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生的重要影響才能看得更清楚。
首先以前幾年商業(yè)銀行間存在過的“存款大戰(zhàn)”和“匯兌在途資金占用指標(biāo)”為例。
在過去的一些年中，國(guó)內(nèi)各商業(yè)銀行都以存款增長(zhǎng)速度作為上級(jí)行考察下級(jí)行業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，在“數(shù)字出干部”的大背景下，許多基層行為完成上級(jí)規(guī)定的指標(biāo)都采取月末、季度末、年末突擊拉存款的辦法，由于各行統(tǒng)計(jì)時(shí)間的長(zhǎng)度及差異，常常出現(xiàn)同一筆貨幣資金在多家銀行短暫停留、迅速轉(zhuǎn)移為各家銀行統(tǒng)計(jì)指標(biāo)做貢獻(xiàn)的情況。這是在中國(guó)以業(yè)績(jī)指標(biāo)考核決定干部命運(yùn)的體制對(duì)貨幣供給增長(zhǎng)率虛增產(chǎn)生重要影響的一個(gè)“經(jīng)典”例證。還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象是前些年某些商業(yè)銀行系統(tǒng)存在過所謂的“匯兌在途資金占用指標(biāo)”，即只要得到總行的批準(zhǔn)，某些基層行可對(duì)匯兌在途資金進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間占用，在個(gè)別地區(qū)甚至出現(xiàn)過一些基層行用這樣的資金蓋辦公樓的情況。有了這些經(jīng)濟(jì)行為，聯(lián)行資金的運(yùn)營(yíng)途程就會(huì)人為拉長(zhǎng)，全社會(huì)資金周轉(zhuǎn)就會(huì)減低速度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求自然也會(huì)產(chǎn)生人為的缺口。
再以目前中國(guó)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行普遍存在的“惜貸”傾向?yàn)槔?
在間接融資占主導(dǎo)地位、四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行又占有極大存款資源比重的中國(guó)，這四大銀行的業(yè)務(wù)行為一旦發(fā)生扭曲，就會(huì)對(duì)其龐大客戶群體的資金需求及國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局產(chǎn)生重要影響。1998年以來，在高比例不良資產(chǎn)及監(jiān)管當(dāng)局近于強(qiáng)制性的降低不良資產(chǎn)比率要求之下，各商業(yè)銀行只能采取謹(jǐn)慎的資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)，在優(yōu)良客戶基礎(chǔ)薄弱和安全貸款項(xiàng)目有限的情況下，許多擁有強(qiáng)大吸存功能的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)的是貸款權(quán)上收、存款資金大量上存并減少直接貸款發(fā)放的現(xiàn)象，這就造成了如下一種局面，一方面商業(yè)銀行整體而言有較大的存差和較高的備付金比率，另一方面，生產(chǎn)和流通中的企業(yè)又普遍感到資金偏緊。企業(yè)資金偏緊是貨幣需求意愿強(qiáng)烈的同義語(yǔ)。我們?cè)谇懊嬉呀?jīng)說過，如果使用最寬泛的貨幣定義考察貨幣需求，并將家庭部門和企業(yè)部門作為一個(gè)社會(huì)中最主要的貨幣需求考察主體，那么，由存款資源在銀行系統(tǒng)中分布不均衡及國(guó)有銀行較普遍的惜貸傾向所造成的企業(yè)貨幣需求難以滿足的局面，就給中央銀行的貨幣政策操作提出了新的難題，這一難題就是如何選擇一個(gè)或一些有效的政策工具去疏導(dǎo)由國(guó)有商業(yè)銀行特定經(jīng)濟(jì)行為造成的貨幣供給梗阻。
四、銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的主題及貨幣政策的目標(biāo)區(qū)間
上面所做的是有關(guān)銀行、證券、保險(xiǎn)“業(yè)務(wù)活動(dòng)”與貨幣需求關(guān)系的一般考察，如果將本文討論的貨幣需求看作是為貨幣政策提供調(diào)節(jié)理論基礎(chǔ)，那么，對(duì)已成為關(guān)聯(lián)分析對(duì)象的銀行、證券、保險(xiǎn)“業(yè)務(wù)發(fā)展”的具體涵義也必須進(jìn)行描述。
證券、保險(xiǎn)在中國(guó)金融業(yè)中是兩個(gè)極具成長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)門類。保險(xiǎn)的高成長(zhǎng)性在于保險(xiǎn)服務(wù)與其潛在社會(huì)需求之間存在巨大差距；證券業(yè)的未來高成長(zhǎng)性則源于投融資體制的迅速轉(zhuǎn)軌。中國(guó)是個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家，改革20多年來，雖然間接融資一統(tǒng)天下的局面早已被打破，但是，目前這種間接融資、直接融資大體為10:2的格局依然是金融資源配置效率不高的直接原因之一。證券市場(chǎng)的規(guī)模化、規(guī)范化為證券業(yè)的發(fā)展提供了長(zhǎng)久發(fā)展的基礎(chǔ)，也為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用提供了巨大的發(fā)展空間。證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展將引致巨大的貨幣需求，這種貨幣需求也對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)及開展表外業(yè)務(wù)提出了新的課題。按照一般規(guī)律，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展業(yè)務(wù)改進(jìn)只有兩個(gè)方向：一是以貸款發(fā)放為主加強(qiáng)多元化金融服務(wù)；二是有效利用資本市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和工具創(chuàng)新。在金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心這一觀點(diǎn)已得到普遍認(rèn)同的情況下，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展須提供的不僅僅是貨幣供求政策環(huán)境，而且還需要制度改革的種種先決條件。從目前情況看，制度改革的主基調(diào)就是一方面放松管制讓金融機(jī)構(gòu)有更大的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，另一方面是在放松管制的同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)督和管理，以避免金融資源的浪費(fèi)、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融業(yè)目前正處于一個(gè)重要的發(fā)展關(guān)頭，國(guó)內(nèi)國(guó)際形勢(shì)給金融業(yè)提供了重要的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。抓住機(jī)遇的關(guān)鍵在于如何理清金融政策思路，特別是如何正確處理提高效率和降低風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。這個(gè)關(guān)系如果處理得好，我們就能取得較快的發(fā)展速度，處理得不好，我們就會(huì)遭受一些效率損失。降低風(fēng)險(xiǎn)同提高效率是兩個(gè)很難統(tǒng)一的政策目標(biāo)，在通常情況下，降低風(fēng)險(xiǎn)同提高效率若產(chǎn)生摩擦大多是因?yàn)榻档惋L(fēng)險(xiǎn)的政策措施產(chǎn)生了金融壓制效果，而一個(gè)國(guó)家一旦出現(xiàn)金融壓制，這種金融壓制一旦產(chǎn)生運(yùn)行慣性，就會(huì)形成較長(zhǎng)期的金融資源效率損失。為避免這種情況，我們?cè)跊Q策思路上就應(yīng)該采取效率優(yōu)先的原則，在提高效率、改進(jìn)效率的同時(shí)用轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念改善監(jiān)管模式等方式降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
在正常規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境中，金融資源配置效率的提高與實(shí)體要素資源效率配置的提高是同義語(yǔ)。金融資源的基本內(nèi)容就是能對(duì)儲(chǔ)蓄投資流動(dòng)起到引導(dǎo)作用的貨幣資源，而金融資源效率高低的標(biāo)志就是看：(1)貨幣資金的價(jià)格能否準(zhǔn)確反映風(fēng)險(xiǎn)和收益的制約關(guān)系；(2)全社會(huì)的貨幣資源能否在推進(jìn)實(shí)體發(fā)展中高速循環(huán)高效運(yùn)用；(3)中央銀行、商業(yè)銀行能否用貨幣供給行動(dòng)最大限度地滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)充分成長(zhǎng)時(shí)提出的合理貨幣需求。按照這三條標(biāo)準(zhǔn)衡量，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)目前的金融資源利用效率還有許多待改進(jìn)之處：在管制利率下，只有很小彈性區(qū)間的資金價(jià)格根本無法反映千差萬(wàn)別資金需求者所特有的風(fēng)險(xiǎn)差異；過多的貨幣資金滯存于間接融資領(lǐng)域；中央銀行即使制定了有利于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策也可能在具有相對(duì)壟斷地位的巨型商業(yè)銀行發(fā)生扭曲行為時(shí)而大打折扣。要想很好地解決這些問題，單單考察貨幣供求矛盾問題并訴諸于以中短期調(diào)節(jié)為主要使命的貨幣政策也許遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，它還需要輔之以能夠改革制度條件的、內(nèi)容更寬泛的金融政策。貨幣政策用來解決中短期穩(wěn)定高效成長(zhǎng)問題，金融政策用來解決能對(duì)長(zhǎng)久經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)起作用的儲(chǔ)蓄——投資良性循環(huán)和資本供給制度改革問題。可以斷言，以中短期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)為著眼點(diǎn)的最優(yōu)貨幣政策就是要合理解決貨幣供求的矛盾，而以中長(zhǎng)期制度變革和結(jié)構(gòu)調(diào)整為著眼點(diǎn)的最優(yōu)金融政策則是要合理解決資本供求的矛盾。按照本文中的概念約定，貨幣、貨幣資本都是同義語(yǔ)，從這一點(diǎn)說中長(zhǎng)期的資本供求矛盾也就是貨幣供求矛盾的另一種表述而已。
在與短中長(zhǎng)期貨幣供求矛盾有關(guān)的許多問題中，筆者認(rèn)為目前有以下幾個(gè)問題值得特別重視：
1.怎樣看一定基點(diǎn)上GDP增長(zhǎng)與M2增長(zhǎng)的1:3關(guān)系：
我們用1993年至2002年GDP與M2增長(zhǎng)之間的關(guān)系作分析可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)CDP年增長(zhǎng)7%時(shí)，M2年增長(zhǎng)率為13%至14%時(shí)，如果GDP在7%的基礎(chǔ)上每額外增加一個(gè)百分點(diǎn)，M2則總是要額外增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)左右。這樣的一個(gè)1:3規(guī)律現(xiàn)象中有訐多問題值得我們研究，例如，為什么GDP年增長(zhǎng)率在7%的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加百分點(diǎn)1:3的數(shù)量對(duì)應(yīng)關(guān)系并不發(fā)生變化？在目前這種存在通貨緊縮趨勢(shì)的情況下用額外增加M2來推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的百分點(diǎn)會(huì)引發(fā)輕微的物價(jià)上漲嗎？等等。
2.銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展應(yīng)在金融體制改革、投融資體制改革的總體框架中進(jìn)行，金融業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)用最簡(jiǎn)明的語(yǔ)言表述就是要“損有余，補(bǔ)不足”，在中國(guó)間接融資比重有余而直接融資比重不足，為完成這個(gè)任務(wù)，是否有必要盡快實(shí)行由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變？
3.中國(guó)銀行業(yè)在全社會(huì)金融資源分配中占有絕大比重，由于不良資產(chǎn)比率較高，因此也蘊(yùn)涵了相當(dāng)?shù)南到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在銀行業(yè)發(fā)展和降低風(fēng)險(xiǎn)的過程中，金融政策的重點(diǎn)應(yīng)放在哪里？是以強(qiáng)化監(jiān)管為重點(diǎn)還是用合理解決貨幣供求、資本供求以期改善銀行客戶質(zhì)量為重點(diǎn)？
4.貨幣需求特別是合理貨幣需求的求證是一件十分困難的事情，在工作中，合理貨幣需求也不可能直接演化為具有可操作性的政策實(shí)踐，因此，我們應(yīng)當(dāng)從中國(guó)國(guó)情出發(fā)在政府目標(biāo)、央行目標(biāo)及經(jīng)濟(jì)實(shí)績(jī)的關(guān)系平衡中尋求一個(gè)政策操作區(qū)間，這個(gè)政策操作區(qū)間里到底應(yīng)該有哪些東西？大家可以研究。
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