巴曙松:現(xiàn)在最大的問題是貨幣的流動(dòng)性
2007/6/15 源自:中華職工學(xué)習(xí)網(wǎng) 【字體：
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地方政府為什么上大規(guī)模投資項(xiàng)目，是因?yàn)槎愂阵w制、GDP考核導(dǎo)向，還有低利率。這些基本面沒有改變，去批判它意義不大
投資過熱跟流動(dòng)性過剩有很大關(guān)系。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，問題不在貸款，因?yàn)橘J款余額同比增長(zhǎng)并不是很快：今年一季度19225億元，2005年一季度是9935億元，增長(zhǎng)是93.4%。是比較泛濫的流動(dòng)性導(dǎo)致這么多的投資，這是必然。
歷史上貸款增長(zhǎng)速度快，一個(gè)季度占用了全年預(yù)定目標(biāo)的一半，也不是第一次出現(xiàn)。這個(gè)問題讓人憂慮的并不是貸款本身。從貸款的結(jié)構(gòu)來看，中長(zhǎng)期貸款在下降，主要是短期融資，真實(shí)的憂慮是貸款的流動(dòng)性問題。
投資上升有經(jīng)濟(jì)的原因，是合乎經(jīng)濟(jì)理由的。地方政府為什么上大規(guī)模投資項(xiàng)目，是因?yàn)槎愂阵w制、GDP考核導(dǎo)向、還有低利率。這些基本面沒有改變，去批判它意義不大。比如一些專家講，有時(shí)我自己在各地開會(huì)也有些體會(huì)，就是中央部委和地方政府之間有些相互“妖魔化”的傾向，沒有基本面的改變，簡(jiǎn)單地指責(zé)這些沒有多大用處。這次房地產(chǎn)調(diào)整，地方也可能會(huì)反著來。
銀行還得依靠地方政府運(yùn)作
4月25日央行發(fā)文限制地方政府打包貸款。原來沒有打包貸款的時(shí)候，地方銀行的行長(zhǎng)任免是報(bào)地方政府審批，1997年行長(zhǎng)任免權(quán)力收歸到中央，中央開始干預(yù)地方銀行，于是各家城市為了滿足需求，都成立了一家投資公司，換了一種形式�，F(xiàn)在的打包貸款也是政府擔(dān)保貸款的新表現(xiàn)形式。
實(shí)際上，《擔(dān)保法》已經(jīng)界定政府擔(dān)保貸款是無效的，但是地方還讓銀行辦理政府擔(dān)保貸款。各家地方銀行也都有自己的辦法，比如會(huì)讓地方人大出一個(gè)函，承諾地方財(cái)政會(huì)優(yōu)先償還貸款。銀行經(jīng)過一輪一輪運(yùn)作之后，還得依靠地方政府運(yùn)作。
誰來吸收流動(dòng)性
中國(guó)有充足的貨幣的流動(dòng)性，誰來吸收流動(dòng)性呢，是可貿(mào)易品，包括房地產(chǎn)、股票，跟流動(dòng)性很有關(guān)系。很多上市公司業(yè)績(jī)并沒有比去年改善，卻更值錢了，就是因?yàn)槊磕?7%、18%的貨幣發(fā)行增長(zhǎng)率，并不是說上市公司本身更值錢了。
現(xiàn)在貨幣流動(dòng)性充足是全球性現(xiàn)象，不僅僅是中國(guó)。去年以來，整個(gè)亞洲地方資產(chǎn)的上揚(yáng)跟美元貨幣轉(zhuǎn)化是有關(guān)系的。因?yàn)閲?guó)際資本看到美國(guó)的貶值可能是一個(gè)趨勢(shì)，就大量流向了有增值趨勢(shì)、增長(zhǎng)比較好的亞洲、香港和中國(guó)地區(qū)。美國(guó)加息的當(dāng)天，日本股市創(chuàng)歷史新高，中國(guó)股市也創(chuàng)歷史新高。對(duì)中國(guó)來說，真實(shí)的問題是怎樣面對(duì)充足的流動(dòng)性。
應(yīng)該有更嚴(yán)密措施
目前采取的措施有點(diǎn)出乎意料，就是提高貸款利率，實(shí)際上影響非常小，應(yīng)該有更加嚴(yán)密的措施。比如說繼續(xù)加息，還有一些政策調(diào)整，更加靈活性的貨幣資金等，因?yàn)椴▌?dòng)幅度很小的情況下，流動(dòng)資本的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)小。
目前的操作大致分為兩個(gè)類型，是雙軌制的貨幣類型。一方面貨幣市場(chǎng)是維持低利率，最好是保持跟美元3～4個(gè)點(diǎn)的差距。熱錢進(jìn)來之后，放在貨幣市場(chǎng)，有3～4個(gè)點(diǎn)的升值，會(huì)獲得益處。現(xiàn)在我們基本上沿用這一個(gè)框架。這一次調(diào)整上浮幾個(gè)點(diǎn)，目前來看有一定效果，但是這個(gè)效果也受多個(gè)因素侵蝕：
第一，短期融資債的資金有80%左右是在貨幣市場(chǎng)借來的。第二，貸款高利率以資本充足率約束為前提條件。今年第一季度，貸款增長(zhǎng)幅度最快的是中國(guó)建設(shè)銀行，因?yàn)樗诤Ｍ馍鲜小Ｗ鳛樯鲜秀y行，一方面要滿足監(jiān)管要求，一方面要滿足股東的要求，必然要加大信貸投放。
招商銀行也馬上要上市，在資金充足率約束條件下，會(huì)寬貨幣、松信貸。所以，要有更加嚴(yán)密的措施來應(yīng)對(duì)貨幣流動(dòng)性充足問題，應(yīng)對(duì)貸款的流動(dòng)性。(本文根據(jù)作者5月13日在清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心“宏觀經(jīng)濟(jì)是否過熱”研討會(huì)上的發(fā)言整理)
巴曙松 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、研究員
投資過熱跟流動(dòng)性過剩有很大關(guān)系。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，問題不在貸款，因?yàn)橘J款余額同比增長(zhǎng)并不是很快：今年一季度19225億元，2005年一季度是9935億元，增長(zhǎng)是93.4%。是比較泛濫的流動(dòng)性導(dǎo)致這么多的投資，這是必然。
歷史上貸款增長(zhǎng)速度快，一個(gè)季度占用了全年預(yù)定目標(biāo)的一半，也不是第一次出現(xiàn)。這個(gè)問題讓人憂慮的并不是貸款本身。從貸款的結(jié)構(gòu)來看，中長(zhǎng)期貸款在下降，主要是短期融資，真實(shí)的憂慮是貸款的流動(dòng)性問題。
投資上升有經(jīng)濟(jì)的原因，是合乎經(jīng)濟(jì)理由的。地方政府為什么上大規(guī)模投資項(xiàng)目，是因?yàn)槎愂阵w制、GDP考核導(dǎo)向、還有低利率。這些基本面沒有改變，去批判它意義不大。比如一些專家講，有時(shí)我自己在各地開會(huì)也有些體會(huì)，就是中央部委和地方政府之間有些相互“妖魔化”的傾向，沒有基本面的改變，簡(jiǎn)單地指責(zé)這些沒有多大用處。這次房地產(chǎn)調(diào)整，地方也可能會(huì)反著來。
銀行還得依靠地方政府運(yùn)作
4月25日央行發(fā)文限制地方政府打包貸款。原來沒有打包貸款的時(shí)候，地方銀行的行長(zhǎng)任免是報(bào)地方政府審批，1997年行長(zhǎng)任免權(quán)力收歸到中央，中央開始干預(yù)地方銀行，于是各家城市為了滿足需求，都成立了一家投資公司，換了一種形式�，F(xiàn)在的打包貸款也是政府擔(dān)保貸款的新表現(xiàn)形式。
實(shí)際上，《擔(dān)保法》已經(jīng)界定政府擔(dān)保貸款是無效的，但是地方還讓銀行辦理政府擔(dān)保貸款。各家地方銀行也都有自己的辦法，比如會(huì)讓地方人大出一個(gè)函，承諾地方財(cái)政會(huì)優(yōu)先償還貸款。銀行經(jīng)過一輪一輪運(yùn)作之后，還得依靠地方政府運(yùn)作。
誰來吸收流動(dòng)性
中國(guó)有充足的貨幣的流動(dòng)性，誰來吸收流動(dòng)性呢，是可貿(mào)易品，包括房地產(chǎn)、股票，跟流動(dòng)性很有關(guān)系。很多上市公司業(yè)績(jī)并沒有比去年改善，卻更值錢了，就是因?yàn)槊磕?7%、18%的貨幣發(fā)行增長(zhǎng)率，并不是說上市公司本身更值錢了。
現(xiàn)在貨幣流動(dòng)性充足是全球性現(xiàn)象，不僅僅是中國(guó)。去年以來，整個(gè)亞洲地方資產(chǎn)的上揚(yáng)跟美元貨幣轉(zhuǎn)化是有關(guān)系的。因?yàn)閲?guó)際資本看到美國(guó)的貶值可能是一個(gè)趨勢(shì)，就大量流向了有增值趨勢(shì)、增長(zhǎng)比較好的亞洲、香港和中國(guó)地區(qū)。美國(guó)加息的當(dāng)天，日本股市創(chuàng)歷史新高，中國(guó)股市也創(chuàng)歷史新高。對(duì)中國(guó)來說，真實(shí)的問題是怎樣面對(duì)充足的流動(dòng)性。
應(yīng)該有更嚴(yán)密措施
目前采取的措施有點(diǎn)出乎意料，就是提高貸款利率，實(shí)際上影響非常小，應(yīng)該有更加嚴(yán)密的措施。比如說繼續(xù)加息，還有一些政策調(diào)整，更加靈活性的貨幣資金等，因?yàn)椴▌?dòng)幅度很小的情況下，流動(dòng)資本的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)小。
目前的操作大致分為兩個(gè)類型，是雙軌制的貨幣類型。一方面貨幣市場(chǎng)是維持低利率，最好是保持跟美元3～4個(gè)點(diǎn)的差距。熱錢進(jìn)來之后，放在貨幣市場(chǎng)，有3～4個(gè)點(diǎn)的升值，會(huì)獲得益處。現(xiàn)在我們基本上沿用這一個(gè)框架。這一次調(diào)整上浮幾個(gè)點(diǎn)，目前來看有一定效果，但是這個(gè)效果也受多個(gè)因素侵蝕：
第一，短期融資債的資金有80%左右是在貨幣市場(chǎng)借來的。第二，貸款高利率以資本充足率約束為前提條件。今年第一季度，貸款增長(zhǎng)幅度最快的是中國(guó)建設(shè)銀行，因?yàn)樗诤Ｍ馍鲜小Ｗ鳛樯鲜秀y行，一方面要滿足監(jiān)管要求，一方面要滿足股東的要求，必然要加大信貸投放。
招商銀行也馬上要上市，在資金充足率約束條件下，會(huì)寬貨幣、松信貸。所以，要有更加嚴(yán)密的措施來應(yīng)對(duì)貨幣流動(dòng)性充足問題，應(yīng)對(duì)貸款的流動(dòng)性。(本文根據(jù)作者5月13日在清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心“宏觀經(jīng)濟(jì)是否過熱”研討會(huì)上的發(fā)言整理)
巴曙松 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、研究員
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