石化行業：需求和政治波動促進油價

地緣政治波動頻繁推動油價繼續上漲
　　4月，在尼日利亞大選波動、中東地區恐怖活動頻繁的推動下，原油價格小幅上漲。
　　BRENT、WTI、DUBAI均價分別為67.5、64.0、63.9美元/桶，環比分別上漲8.6%、5.5%、8.2%。隨著夏季需求旺盛的逐步來臨，在煉廠開工率逐步提升的推動下，原油價格將逐步上漲。同時來自于中東、非洲、伊朗等地方的地緣政治不確定因素增多，國際油價未來三個月可能出現較強勁的走勢。5月11日，三種油價分別為65.4美元/桶、62.2美元/桶、63.5美元/桶。國內勝利油田原油均價為57.6美元/桶，環比上漲11.3%，同比上漲35.6%。5月11日，勝利原油價格為56.0美元/桶。

　　庫存持續下降和需求旺季將近推動國際成品油價格繼續上漲，國內價格微調
　　4月，受汽油庫存連續十二周下降和未來汽油預期需求上升的影響，國外成品油價格繼續上漲。新加坡市場：92#無鉛汽油均價為82.7美元/桶，環比上漲9.5%，同比上漲3.2%；REG0.5%柴油均價為80.2美元/桶，環比上漲9.2%，同比下降3.3%；石腦油均價為74.2美元/桶，環比上漲6.1%，同比上漲15.2%。5月11日新加坡市場：92#無鉛汽油價格為86.8美元/桶，REG0.5%柴油價格為80.2美元/桶，石腦油價格為74.9美元/桶。國內汽油、石腦油價格上漲、柴油價格回調。

　　需求低迷持續中，烯烴類產品價格持續下降
　　4月，受庫存壓制和需求持續低迷的影響，主要烯烴類產品價格持續下降。亞洲乙烯受供應充足、庫存上升、市場低迷的影響，價格持續下降。PE由于目前市場貨源尚顯充足，而下游需求方面并未有較大改善，價格維持平穩。PP受國內部分石化企業檢修即將結束、下游需求穩中走低的推動，價格繼續下降。PVC受全球需求強勁的影響，外盤價格走高，同時國內需求較強進，價格因此繼續上升。

　　下游市場復蘇帶動芳烴類產品價格走穩
　　4月，芳烴類產品在下游市場需求上升的帶動下，價格走穩，但與石腦油的價差縮小。PX受下游需求強進的推動，價格維持穩定。PTA的價格維持在8650元/噸。聚酯切片受行業經營情況普遍不錯、庫存維持較低水平、開工率較高等因素的影響，價格維持高位穩定。

　　進入割膠期天膠價格下降，帶動合成橡膠價格也出現回落
　　進入割膠期，天然橡膠的供應增加，國際天膠價格走低；國內現貨價格在庫存居高不下的帶動下，價格回落到20000元以下。主要產膠地區都顯示出較好的供應情況，未來天膠價格可能繼續回落。在天膠價格下降的帶動下，合成橡膠價格繼續回落。

　　地緣政治波動頻繁推動油價繼續上漲
　　受各種地緣政治因素不穩定的推動，原油價格繼續上漲
　　4月，在尼日利亞大選波動、中東地區恐怖活動頻繁的推動下，原油價格呈現小幅上漲走勢。BRENT、WTI、DUBAI均價分別為67.5美元/桶、64.0美元/桶、63.9美元/桶，環比分別上漲8.6%、5.5%、8.2%。

　　我們認為，隨著夏季需求旺盛的逐步來臨，在煉廠開工率逐步提升的推動下，原油價格將逐步上漲。同時來至于中東、非洲、伊朗等地方的地緣政治不確定因素增多，國際油價未來三個月可能出現較強勁的走勢。

　　5月11日，三種油價分別為65.4美元/桶、62.2美元/桶、63.5美元/桶。
　　國內油價環比上漲11.3%，原油進口繼續增長，同比上漲23%
　　4月，國內勝利油田原油均價為57.6美元/桶，環比上漲11.3%，同比上漲35.6%。5月11日，勝利原油價格為56.0美元/桶。

　　4月，我國原油進口14.8百萬噸，環比上漲6.8%，同比上漲23.0%；原油出口0.55百萬噸，環比上漲150%，同比下降16.7%。國外成品油價格繼續上漲，國內價格微調

　　庫存持續下降和需求旺季強勁推動國際成品油價格繼續上漲
　　4月，受汽油庫存連續十二周下降和未來汽油預期需求上升的影響，國外成品油價格繼續上漲。
　　新加坡市場：92#無鉛汽油均價為82.7美元/桶，環比上漲9.5%，同比上漲3.2%；REG0.5%柴油均價為80.2美元/桶，環比上漲9.2%，同比下降3.3%；石腦油均價為74.2美元/桶，環比上漲6.1%，同比上漲15.2%。

　　5月11日新加坡市場：92#無鉛汽油價格為86.8美元/桶，REG0.5%柴油價格為80.2美元/桶，石腦油價格為74.9美元/桶。

　　國內汽油、石腦油價格上漲、柴油價格回調
　　4月，國內價格基本穩定，中石化的汽油批發價為5700元/噸，環比上漲2.7%，同比上漲0.5%；柴油批發價為5340元/噸，環比下降1.7%，同比上漲7.6%。石腦油出廠價格上調為5850元/噸，環比上漲11.4%，同比上漲10.6%。5月11日，中石化上海批發市場價格：90#汽油為5650元/噸，0#柴油為5265元/噸。中石化長嶺石化石腦油出廠價格為6200元/噸。

　　石腦油價格上漲，石化鏈化工產品價差縮小
　　需求低迷持續中，烯烴類產品價格持續下降
　　4月，受庫存壓制和需求持續低迷的影響，主要烯烴類產品價格持續下降。
　　亞洲乙烯受供應充足、庫存上升、市場低迷的影響，價格持續下降。乙烯月均價（臺灣進口完稅價）為9013元/噸，環比下降6.0%，乙烯-石腦油價差擴大27.1%。

　　4月，國內聚乙烯（PE）由于目前市場貨源尚顯充足，而下游需求方面并未有較大改善，價格維持平穩。HDPE的價格為11900元/噸，LDPE的價格為12843元/噸。HDPE和LDPE-石腦油價差分別縮小9.0%和9.8%。

　　丙烯（PP）受國內部分石化企業檢修即將結束、下游需求穩中走低的推動，價格繼續下降。PP（楊子石化s700）出廠均價為11650元/噸，環比下降1.0%。PP-石腦油價差縮小11.1%。

　　聚氯乙烯（PVC）受全球需求強勁的影響，外盤價格走高，同時國內需求較強勁，價格因此繼續上升。目前價格為7235元/噸，環比上漲2.9%。PVC-石腦油價差縮小22.2%。

　　下游市場復蘇帶動芳烴類產品價格走穩
　　4月，芳烴類產品在下游市場需求上升的帶動下，價格走穩，但與石腦油的價差縮小。

　　齊魯石化PX受下游需求強勁的推動，價格維持穩定為10618元/噸，環比下降0.2%，PX-石腦油價差縮小11.5%。

　　楊子石化的PTA的價格維持在8650元/噸，PTA-石腦油價差縮小17.7%。

　　聚酯切片（全消光長絲級，上海石化）PET受行業經營情況普遍不錯、庫存維持較低水平、開工率較高等因素的影響，價格維持高位穩定，11850元/噸，PET-石腦油價差縮小9.1%。

　　進入割膠期天膠價格下降，帶動合成橡膠價格也出現回落
　　4月，進入割膠期，天然橡膠的供應增加，國際天膠價格走低；國內現貨價格在庫存居高不下的帶動下，價格回落到20000元以下。主要產膠地區都顯示出較好的供應情況，未來天膠價格可能繼續回落。

　　4月，在天膠價格下降的帶動下，合成橡膠價格繼續回落。齊魯石化合成橡膠出廠均價：丁苯橡膠1502為15948元/噸，環比下降3.0%；與石腦油的價差縮小約9.7%。順丁橡膠BR9000為16893元/噸，環比下降2.7%；與石腦油的價差擴大約8.8%。

　　油價下跌促煉油板塊扭虧為盈，維持中石化"謹慎推薦"評級4月10日，中國石化公布了06年年報，主營業務收入10446億元，凈利潤507億元，分別同比增長31%、28%，EPS為0.584元。業績的增長主要來源于開采板塊的產增價漲。

　　4月16日，中國石化公布了07年一季報，主營業務收入2783億元，凈利潤203億元，分別同比增長23%、112%，EPS為0.224元。業績超預期增長的主要原因是煉油板塊業績的增長幅度較快，同時天然氣業務盈利增速加快。

　　分析各個板塊的數據我們可以看到：開采板塊仍為盈利主導，公司油氣產量、銷量、價格均創歷史最好水平；煉油板塊扭虧為盈，原油加工量創歷史最好水平，經營效率進一步提升；營銷及分銷板塊盈利繼續增長；化工板塊盈利的增長主要來源于化工產品價格上漲和產銷量增加，但毛利率有所下降。

　　值得關注的是煉油板塊盈利的大幅提升。從季度數據來看，上半年公司煉油板塊的毛利率為-5.33%，第三季度單季度下降為-7.36%，測算的前三季度的綜合毛利率為-6.0%。年報數據顯示全年的煉油毛利率為-4.19%。第四季度的煉油毛利率增長幅度約1.26%。07年一季報數據顯示煉油毛利為4.77%，季度毛利率大幅提升3.5個百分點。考慮到與原油價格掛鉤的新成品油定價機制的出臺，公司的煉油板塊將穩定獲利。因為煉油板塊的經營收入占公司總收入的比重約40%，所以從虧損到盈利的轉變將帶來公司業績的大幅提升。

　　我們上調公司的盈利預測，07、08年EPS約0.85元、1.05元，目標價格13-16元，維持"謹慎推薦"評級。