石化行業(yè)：需求和政治波動(dòng)促進(jìn)油價(jià)

地緣政治波動(dòng)頻繁推動(dòng)油價(jià)繼續(xù)上漲
　　4月，在尼日利亞大選波動(dòng)、中東地區(qū)恐怖活動(dòng)頻繁的推動(dòng)下，原油價(jià)格小幅上漲。
　　BRENT、WTI、DUBAI均價(jià)分別為67.5、64.0、63.9美元/桶，環(huán)比分別上漲8.6%、5.5%、8.2%。隨著夏季需求旺盛的逐步來(lái)臨，在煉廠開工率逐步提升的推動(dòng)下，原油價(jià)格將逐步上漲。同時(shí)來(lái)自于中東、非洲、伊朗等地方的地緣政治不確定因素增多，國(guó)際油價(jià)未來(lái)三個(gè)月可能出現(xiàn)較強(qiáng)勁的走勢(shì)。5月11日，三種油價(jià)分別為65.4美元/桶、62.2美元/桶、63.5美元/桶。國(guó)內(nèi)勝利油田原油均價(jià)為57.6美元/桶，環(huán)比上漲11.3%，同比上漲35.6%。5月11日，勝利原油價(jià)格為56.0美元/桶。

　　庫(kù)存持續(xù)下降和需求旺季將近推動(dòng)國(guó)際成品油價(jià)格繼續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)價(jià)格微調(diào)
　　4月，受汽油庫(kù)存連續(xù)十二周下降和未來(lái)汽油預(yù)期需求上升的影響，國(guó)外成品油價(jià)格繼續(xù)上漲。新加坡市場(chǎng)：92#無(wú)鉛汽油均價(jià)為82.7美元/桶，環(huán)比上漲9.5%，同比上漲3.2%；REG0.5%柴油均價(jià)為80.2美元/桶，環(huán)比上漲9.2%，同比下降3.3%；石腦油均價(jià)為74.2美元/桶，環(huán)比上漲6.1%，同比上漲15.2%。5月11日新加坡市場(chǎng)：92#無(wú)鉛汽油價(jià)格為86.8美元/桶，REG0.5%柴油價(jià)格為80.2美元/桶，石腦油價(jià)格為74.9美元/桶。國(guó)內(nèi)汽油、石腦油價(jià)格上漲、柴油價(jià)格回調(diào)。

　　需求低迷持續(xù)中，烯烴類產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降
　　4月，受庫(kù)存壓制和需求持續(xù)低迷的影響，主要烯烴類產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。亞洲乙烯受供應(yīng)充足、庫(kù)存上升、市場(chǎng)低迷的影響，價(jià)格持續(xù)下降。PE由于目前市場(chǎng)貨源尚顯充足，而下游需求方面并未有較大改善，價(jià)格維持平穩(wěn)。PP受國(guó)內(nèi)部分石化企業(yè)檢修即將結(jié)束、下游需求穩(wěn)中走低的推動(dòng)，價(jià)格繼續(xù)下降。PVC受全球需求強(qiáng)勁的影響，外盤價(jià)格走高，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求較強(qiáng)進(jìn)，價(jià)格因此繼續(xù)上升。

　　下游市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)芳烴類產(chǎn)品價(jià)格走穩(wěn)
　　4月，芳烴類產(chǎn)品在下游市場(chǎng)需求上升的帶動(dòng)下，價(jià)格走穩(wěn)，但與石腦油的價(jià)差縮小。PX受下游需求強(qiáng)進(jìn)的推動(dòng)，價(jià)格維持穩(wěn)定。PTA的價(jià)格維持在8650元/噸。聚酯切片受行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況普遍不錯(cuò)、庫(kù)存維持較低水平、開工率較高等因素的影響，價(jià)格維持高位穩(wěn)定。

　　進(jìn)入割膠期天膠價(jià)格下降，帶動(dòng)合成橡膠價(jià)格也出現(xiàn)回落
　　進(jìn)入割膠期，天然橡膠的供應(yīng)增加，國(guó)際天膠價(jià)格走低；國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格在庫(kù)存居高不下的帶動(dòng)下，價(jià)格回落到20000元以下。主要產(chǎn)膠地區(qū)都顯示出較好的供應(yīng)情況，未來(lái)天膠價(jià)格可能繼續(xù)回落。在天膠價(jià)格下降的帶動(dòng)下，合成橡膠價(jià)格繼續(xù)回落。

　　地緣政治波動(dòng)頻繁推動(dòng)油價(jià)繼續(xù)上漲
　　受各種地緣政治因素不穩(wěn)定的推動(dòng)，原油價(jià)格繼續(xù)上漲
　　4月，在尼日利亞大選波動(dòng)、中東地區(qū)恐怖活動(dòng)頻繁的推動(dòng)下，原油價(jià)格呈現(xiàn)小幅上漲走勢(shì)。BRENT、WTI、DUBAI均價(jià)分別為67.5美元/桶、64.0美元/桶、63.9美元/桶，環(huán)比分別上漲8.6%、5.5%、8.2%。

　　我們認(rèn)為，隨著夏季需求旺盛的逐步來(lái)臨，在煉廠開工率逐步提升的推動(dòng)下，原油價(jià)格將逐步上漲。同時(shí)來(lái)至于中東、非洲、伊朗等地方的地緣政治不確定因素增多，國(guó)際油價(jià)未來(lái)三個(gè)月可能出現(xiàn)較強(qiáng)勁的走勢(shì)。

　　5月11日，三種油價(jià)分別為65.4美元/桶、62.2美元/桶、63.5美元/桶。
　　國(guó)內(nèi)油價(jià)環(huán)比上漲11.3%，原油進(jìn)口繼續(xù)增長(zhǎng)，同比上漲23%
　　4月，國(guó)內(nèi)勝利油田原油均價(jià)為57.6美元/桶，環(huán)比上漲11.3%，同比上漲35.6%。5月11日，勝利原油價(jià)格為56.0美元/桶。

　　4月，我國(guó)原油進(jìn)口14.8百萬(wàn)噸，環(huán)比上漲6.8%，同比上漲23.0%；原油出口0.55百萬(wàn)噸，環(huán)比上漲150%，同比下降16.7%。國(guó)外成品油價(jià)格繼續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)價(jià)格微調(diào)

　　庫(kù)存持續(xù)下降和需求旺季強(qiáng)勁推動(dòng)國(guó)際成品油價(jià)格繼續(xù)上漲
　　4月，受汽油庫(kù)存連續(xù)十二周下降和未來(lái)汽油預(yù)期需求上升的影響，國(guó)外成品油價(jià)格繼續(xù)上漲。
　　新加坡市場(chǎng)：92#無(wú)鉛汽油均價(jià)為82.7美元/桶，環(huán)比上漲9.5%，同比上漲3.2%；REG0.5%柴油均價(jià)為80.2美元/桶，環(huán)比上漲9.2%，同比下降3.3%；石腦油均價(jià)為74.2美元/桶，環(huán)比上漲6.1%，同比上漲15.2%。

　　5月11日新加坡市場(chǎng)：92#無(wú)鉛汽油價(jià)格為86.8美元/桶，REG0.5%柴油價(jià)格為80.2美元/桶，石腦油價(jià)格為74.9美元/桶。

　　國(guó)內(nèi)汽油、石腦油價(jià)格上漲、柴油價(jià)格回調(diào)
　　4月，國(guó)內(nèi)價(jià)格基本穩(wěn)定，中石化的汽油批發(fā)價(jià)為5700元/噸，環(huán)比上漲2.7%，同比上漲0.5%；柴油批發(fā)價(jià)為5340元/噸，環(huán)比下降1.7%，同比上漲7.6%。石腦油出廠價(jià)格上調(diào)為5850元/噸，環(huán)比上漲11.4%，同比上漲10.6%。5月11日，中石化上海批發(fā)市場(chǎng)價(jià)格：90#汽油為5650元/噸，0#柴油為5265元/噸。中石化長(zhǎng)嶺石化石腦油出廠價(jià)格為6200元/噸。

　　石腦油價(jià)格上漲，石化鏈化工產(chǎn)品價(jià)差縮小
　　需求低迷持續(xù)中，烯烴類產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降
　　4月，受庫(kù)存壓制和需求持續(xù)低迷的影響，主要烯烴類產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。
　　亞洲乙烯受供應(yīng)充足、庫(kù)存上升、市場(chǎng)低迷的影響，價(jià)格持續(xù)下降。乙烯月均價(jià)（臺(tái)灣進(jìn)口完稅價(jià)）為9013元/噸，環(huán)比下降6.0%，乙烯-石腦油價(jià)差擴(kuò)大27.1%。

　　4月，國(guó)內(nèi)聚乙烯（PE）由于目前市場(chǎng)貨源尚顯充足，而下游需求方面并未有較大改善，價(jià)格維持平穩(wěn)。HDPE的價(jià)格為11900元/噸，LDPE的價(jià)格為12843元/噸。HDPE和LDPE-石腦油價(jià)差分別縮小9.0%和9.8%。

　　丙烯（PP）受國(guó)內(nèi)部分石化企業(yè)檢修即將結(jié)束、下游需求穩(wěn)中走低的推動(dòng)，價(jià)格繼續(xù)下降。PP（楊子石化s700）出廠均價(jià)為11650元/噸，環(huán)比下降1.0%。PP-石腦油價(jià)差縮小11.1%。

　　聚氯乙烯（PVC）受全球需求強(qiáng)勁的影響，外盤價(jià)格走高，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求較強(qiáng)勁，價(jià)格因此繼續(xù)上升。目前價(jià)格為7235元/噸，環(huán)比上漲2.9%。PVC-石腦油價(jià)差縮小22.2%。

　　下游市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)芳烴類產(chǎn)品價(jià)格走穩(wěn)
　　4月，芳烴類產(chǎn)品在下游市場(chǎng)需求上升的帶動(dòng)下，價(jià)格走穩(wěn)，但與石腦油的價(jià)差縮小。

　　齊魯石化PX受下游需求強(qiáng)勁的推動(dòng)，價(jià)格維持穩(wěn)定為10618元/噸，環(huán)比下降0.2%，PX-石腦油價(jià)差縮小11.5%。

　　楊子石化的PTA的價(jià)格維持在8650元/噸，PTA-石腦油價(jià)差縮小17.7%。

　　聚酯切片（全消光長(zhǎng)絲級(jí)，上海石化）PET受行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況普遍不錯(cuò)、庫(kù)存維持較低水平、開工率較高等因素的影響，價(jià)格維持高位穩(wěn)定，11850元/噸，PET-石腦油價(jià)差縮小9.1%。

　　進(jìn)入割膠期天膠價(jià)格下降，帶動(dòng)合成橡膠價(jià)格也出現(xiàn)回落
　　4月，進(jìn)入割膠期，天然橡膠的供應(yīng)增加，國(guó)際天膠價(jià)格走低；國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格在庫(kù)存居高不下的帶動(dòng)下，價(jià)格回落到20000元以下。主要產(chǎn)膠地區(qū)都顯示出較好的供應(yīng)情況，未來(lái)天膠價(jià)格可能繼續(xù)回落。

　　4月，在天膠價(jià)格下降的帶動(dòng)下，合成橡膠價(jià)格繼續(xù)回落。齊魯石化合成橡膠出廠均價(jià)：丁苯橡膠1502為15948元/噸，環(huán)比下降3.0%；與石腦油的價(jià)差縮小約9.7%。順丁橡膠BR9000為16893元/噸，環(huán)比下降2.7%；與石腦油的價(jià)差擴(kuò)大約8.8%。

　　油價(jià)下跌促煉油板塊扭虧為盈，維持中石化"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)4月10日，中國(guó)石化公布了06年年報(bào)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10446億元，凈利潤(rùn)507億元，分別同比增長(zhǎng)31%、28%，EPS為0.584元。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于開采板塊的產(chǎn)增價(jià)漲。

　　4月16日，中國(guó)石化公布了07年一季報(bào)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2783億元，凈利潤(rùn)203億元，分別同比增長(zhǎng)23%、112%，EPS為0.224元。業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因是煉油板塊業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)幅度較快，同時(shí)天然氣業(yè)務(wù)盈利增速加快。

　　分析各個(gè)板塊的數(shù)據(jù)我們可以看到：開采板塊仍為盈利主導(dǎo)，公司油氣產(chǎn)量、銷量、價(jià)格均創(chuàng)歷史最好水平；煉油板塊扭虧為盈，原油加工量創(chuàng)歷史最好水平，經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升；營(yíng)銷及分銷板塊盈利繼續(xù)增長(zhǎng)；化工板塊盈利的增長(zhǎng)主要來(lái)源于化工產(chǎn)品價(jià)格上漲和產(chǎn)銷量增加，但毛利率有所下降。

　　值得關(guān)注的是煉油板塊盈利的大幅提升。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年公司煉油板塊的毛利率為-5.33%，第三季度單季度下降為-7.36%，測(cè)算的前三季度的綜合毛利率為-6.0%。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示全年的煉油毛利率為-4.19%。第四季度的煉油毛利率增長(zhǎng)幅度約1.26%。07年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示煉油毛利為4.77%，季度毛利率大幅提升3.5個(gè)百分點(diǎn)�？紤]到與原油價(jià)格掛鉤的新成品油定價(jià)機(jī)制的出臺(tái)，公司的煉油板塊將穩(wěn)定獲利。因?yàn)闊捰桶鍓K的經(jīng)營(yíng)收入占公司總收入的比重約40%，所以從虧損到盈利的轉(zhuǎn)變將帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的大幅提升。

　　我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，07、08年EPS約0.85元、1.05元，目標(biāo)價(jià)格13-16元，維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。